昨天央行发布三季度货币政策执行报告称，货币政策总体应保持稳健，既要支持实体经济的有效资金需求，防止总需求出现短期过快下滑，也要避免过度放水。“弃汇率、稳房价”“弃房价、稳汇率”都不是好做法。

不过除此之外，该报告还释放了多个重要信号。

华创债券屈庆团队表示，三季度的货币政策执行报告将防风险、防泡沫提高到与稳增长同等重要的高度，无疑预示着未来货币政策进一步放松的可能性进一步下降，货币政策的重点将进一步聚焦于降杠杆、压泡沫。在这样的货币政策基调下，未来资金面依然面临较大的不确定性，我们依然建议机构谨慎为上。

将防泡沫提到稳增长同等高度

央行在三季度报告中再度强调“坚持实施稳健的货币政策，保持灵活适度，适时预调微调”。不过，不同于二季度的“用稳定的宏观经济政策稳住市场预期，用重大改革举措落地增强发展信心”，三季度报告指出“保持政策的连续性和稳定性”，并新增“在保持流动性合理充裕的同时，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险”的要求。

华创认为，这是将防泡沫提升到与稳增长同样的高度。与二季度货币政策执行报告单纯强调稳健和中性适度相比，三季度显然将防泡沫的重要性大幅提高，体现出目前稳增长和防泡沫是央行所面临的两个同等重要的任务，这与三季度央行的货币政策实际上转为中性偏紧也是相一致的。

九州证券邓海清团队也指出，罕见的7次提及“泡沫”一词，并首次提出“稳增长与防泡沫之间的平衡”这一提法，验证了我们提出的货币政策重心发生变化。其中，“泡沫”主要担忧房地产泡沫，但金融系统风险则不限于房地产市场。

不会降准

华创认为，央行重申了名为中性实则偏紧的货币政策基调。未来随着防泡沫的重要性显著提高，叠加仍在持续强化的人民币贬值压力，降准等全面宽松政策已基本无望。

关注表外理财风险

三季度报告称，组织实施宏观审慎评估，从资本和杠杆等七大方面对金融机构的行为进行多维度引导；要按照“因城施策”的原则对房地产信贷市场实施调控，强化住房金融宏观审慎管理。

华创指出，央行首次在对外公布的书面文件中确认正在着手研究将表外理财纳入MPA考核，进一步证实了央行对表外理财风险的担忧，表外理财监管的加强只是时间问题。

拉长资金供应期限

央行在报告的专栏文章中表示，丰富公开市场操作品种，适当拉长资金供应期限，有利于引导商业银行提高流动性管理水平，合理安排资产负债总量和期限结构，防范资产负债期限错配和流动性风险。当前货币政策调控正处在从数量型为主向价格型为主逐步转型过程中，一方面更加注重稳定短期利率、探索构建利率走廊，稳定市场预期，疏通传导机制，另一方面也需要在一定区间内保持利率弹性。

华创认为，央行对三季度重启14、28天逆回购，同时取消3个月、重启1年期限MLF作出了解释，明确了央行拉长资金供应久期以防范期限错配和流动性风险的政策意图。同时央行也指出目前央行货币政策的主要目标是价而非量，利率水平才是央行货币政策的核心，对量的关注程度应当有所减弱。

邓海清评论称，这表明资金紧张是央行有意为之，确认了“流动性拐点”的到来。

物价上涨约束货币政策空间

央行明确物价存在上行压力，未来货币政策面临通胀约束。

三季度报告表示，前期出现的房价较快上涨仍有可能逐步传导，在这样的大环境下，消费物价涨幅有望保持相对稳定，并略有上行压力。

华创认为，这体现出央行对通胀的担忧正在逐渐加剧，未来央行货币政策或将进一步面临通胀回升的约束。